Assim como diversas outras empresas, as ações da Unipar também sofreram na crise do Corona Virús, chegando a apresentar um queda de quase 65%.
Unipar é maior produtora de cloro/soda da América Latina e a segunda maior de PVC.
Além disso, também produz hipoclorito de sódio e ácido clorídrico, que é insumo para as indústrias têxteis, de papel e celulose, alimentos, bebidas e remédios, e o dicloroetano, matéria-prima para a produção do PVC.
Para mais informações da Unipar, recomendo uma olhada na última apresentação disponível no site de relação com investidores da Unipar.
A companhia é negociada na bolsa sob 3 tickers: UNIP5 e UNIP6, ações prefenciais; e UNIP3, ação ordinária.
Ações da Unipar: Resultado do 1t20
Demonstração de Resultado
A Unipar apresentou um crescimento de receita de 3,9% em comparação com o 1t19, atingindo um faturamento líquido de 801,6 milhões.
Apesar de ter conseguido manter uma margem bruta razoável, de 26,2%, a Unipar acabou reportando um prejuízo de 92,2 milhões no trimestre.
Um dos motivos foi o aumento nas despesas operacionais de 80,4% ou 50,9 milhões. Esse acréscimo foi causado por um plano de autorga de opções.
O Ebit da empresa caiu 63,5% no trimestre, de 113,8 para 41,6 milhões.
Para terminar de enterrar o resultado, a empresa apresentou também um acréscimo nas despesas financeiras de 95 milhões. O grande impacto desse resultado financeiro negativo, foi a variação cambial da dívida em dólar.
Abaixo tentamos mostrar o que seria um quadro “normalizado” para o resultado da Unipar.
O que antes parecia uma grande desastre, agora já não parece tão ruim assim:
Fluxos de Caixa
Analisando o fluxo de caixa operacional da Companhia, vemos que ela gerou apenas 1,6 milhões de caixa no trimestre, contra 163,4 milhões no 1t19.
Como a maior parte dos impactos negativos da DRE não tiverem efeito caixa no período, temos que investigar o que de fato aconteceu.
A resposta é que a Unipar aumentou seu capital de giro no trimestre, principalmente em contas a receber e estoque.
O aumento do capital de giro normalmente ocorre quando a empresa está expandindo suas operações, o que não parece ser o caso da Unipar com um crescimento de receita de apenas 3,9%.
Também pode ocorrer devido as sazonalidades normais dos negócios.
Olhando a Demonstração Financeira da Unipar mais a fundo, vemos que o acréscimo percentual das contas a receber vencidas foi significante, e que também temos um acréscimo nas contas a receber não vencidas.
Com relação ao estoque, podemos ver que o acréscimo principal foi na linha de produtos acabados.
Como não temos um acréscimo correspondente na receita, esse aumento de capital de giro é um sinal de alerta.
Conforme dito anteriormente, pode ser apenas sazonal. Inclusive devido ao Corona Vírus.
É um ponto que deve ser acompanhado nos próximos trimestres, principalmente no 3t20.
Indo adiante no fluxo de caixa, a Companhia apresentou um Capex de 27,4 milhões. Um pouco abaixo do que seria esperado para manutenção, o que deve ser compensado nos próximos trimestres.
Reportou uma amortização de principal e juros inferior ao mesmo trimestre de 2019, o que é esperado pela cronograma normal de amortização das dívidas.
Um ponto que chama atenção é a recompra de ações da Unipar pela Administração.
A linha subiu de 23,5 para 76,2 mihões contra o mesmo trimestre do ano anterior.
Não me parece que existe um movimento da Administração para inflar o preço do papel.
E levando em conta que as ações da Unipar chegaram a ser negociadas na faixa de 15-17 reais durante o trimestre, é bem possível que a recompra das ações fosse a alocação mais inteligente de capital no momento.
Além de um indício de que a Administração considera que a ação estava barata.
Endividamento Unipar
A Unipar possui uma conta fora do grupo de empréstimos e financiamentos, que também deve ser considerada uma dívida financeira.
Isso é importante pois na maioria dos sites que puxam os dados automáticos das empresas, os indicadores de dívida da Unipar não refletem a realidade.
Mas e aí? Sinal vermelho?
Nada disso.
Mesmo considerando esse débito, a indicador Endividamento líquido / EBITDA da Unipar está em 1,95x.
Podemos dizer que a Unipar está em uma situação confortável em relação a sua dívida.
Valuation Unipar
Agora vamos ao que interessa:
Unipar, está cara ou barata?
Iremos considerar os seguintes números para o nosso valuation pelo método do lucro residual:
- Crescimento de 3,9% nos próximos 5 anos, em linha com o crescimento apresentado no 1t20 vs 1t19.
- Crescimento de 3,5% na perpetuidade, a inflação projetada de longo prazo.
- Ke de 12,9%.
- Taxa de desconto de 12,2%.
- Margem líquida de 9,1%, média dos últimos 5 anos.
Considerando essas premissas chegamos a um valor justo próximo a R$ 40 para as ações da Unipar.
Sendo o preço mais recente de R$ 22,69, podemos dizer que existe um potencial grande para as ações da empresa.
É importante ressaltar, entretanto, que não parecem existir drivers de curto prazo para o papel, e que a administração tem aproveitado para recomprar o papel barato no mercado.
Isso pode ser mais um motivo para não termos surpresas positivas no balanço da Unipar nos próximos trimestres.
Já para os investidores com um horizonte mais longo, as ações podem ser uma boa oportunidade.
Política de transparência: o autor do artigo possui uma posição significativa em ações UNIP5.
