Alupar é uma companhia nacional que atua nos ramos de transmissão e geração de energia elétrica. As principais ações da Alupar são as Units, representadas pelo ticker ALUP11.
Além do Brasil, a empresa também possui projetos na Colômbia e no Peru.
É a maior companhia de capital 100% privado do setor de transmissão do Brasil.
As ações da Alupar não passaram ilesas pela crise atual. E até o momento não recuperaram sua cotação.
Para obter mais detalhes da companhia, recomendamos a visita ao site de relações com investidores da Alupar.
Ações da Alupar: Resultado 1t20
DRE Societária
A Alupar reportou uma receita de 1,2 bilhão no segundo trimestre de 2020.
Um crescimento de 6,2% em comparação com o mesmo trimestre de 2019.
Com um acréscimo de 64% do custo, que subiu de 368,4 para 604 milhões, reportou uma margem bruta de apenas 50,4%, contra 67,8% no 1T19.
O principal motivo dessa variação foi o aumento de 325,4 milhões nos custos de infraestrutura. Que são investimentos nas transmissoras em implantação.
Como resultado, a empresa reportou uma margem líquida inferior, e um lucro menor.
O lucro foi de 377,5 milhões, contra 646,9 milhões no mesmo trimestre de 2019. A margem líquida foi de 31% contra 56,5%.
É importante considerar que a Alupar possui diversos projetos em conjunto.
Temos então que segregar o resultado atribuído a sócios da empresa controladora.
O lucro que de fato pertence a Companhia, foi de 179,1, no 1T20, e 400,5 milhões no 1T19.
Demonstrações dos fluxos de caixa
Pela DFC, a empresa apresentou uma geração de caixa operacional negativa em 108,1 milhões no trimestre. Contra uma geração positiva de 93,8 milhões no mesmo trimestre de 2019.
Pelo IFRS, as adições aos ativos da transmissora não compõem o fluxo de investimentos, mas sim o fluxo operacional.
O motivo é que o método considera que a empresa é remunerada por operar e construir um ativo que não é seu.
Os gastos com a implementação da infraestrutura são lançados diretamente na DRE.
A receita proporcional é reconhecida contra o ativo financeiro da concessão.
Conforme a remuneração é recebida, o ativo financeiro contratual vai sendo reduzido.
No primeiro trimestre de 2020, a Alupar adicionou 825,3 milhões a esse ativo. Isso representa, em valor presente, o fluxo de caixa que a empresa irá receber no futuro.
Esse ativo já está próximo a 10,6 bilhões, e vem aumentando trimestre a trimestre. Refletindo o momento de expansão da companhia.
Como acontece com a maioria das empresas em expansão, a Alupar está queimando caixa para sustentar o Capex.
Encerrando o fluxo de expansão, a empresa vai recebendo essa remuneração, sendo que os custos já foram realizados.
Isso irá gerar um grande fluxo de caixa positivo para a Companhia. Que normalmente resulta em queda de endividamento e gordos dividendos.
Resultado regulatório da Alupar
O resultado regulatório, seria próximo ao resultado da empresa no modelo antigo de contabilidade.
Esse método, considera como receita apenas valores relativos aos ativos operacionais.
Também considera os acréscimos nesses ativos como imobilizado, e não custo.
No modelo, a empresa apresentou uma receita de 477,9 milhões no 1T20, contra 464,1 no mesmo trimestre do ano anterior. Uma evolução de 3%.
Reportou um EBITDA de 371,2 milhões, contra 286,4 no 1T19. Um acréscimo de quase 30%.
Já o lucro líquido atribuído a Alupar, foi de 72,4 vs 69,4 milhões, um aumento de 4,2%.
Endividamento Alupar
Pelos números regulatórios, o indicador dívida líquida / Ebitda está em 3,4x.
Esse indicador está próximo do que geralmente é considerado um limite saudável para o setor. Mas indica que a empresa pode já estar próxima do topo do seu endividamento.
Como comparativo, a Taesa tem esse indicador em 3x. A ISA-Ceteep em 1,1x.
Valuation das ações da Alupar
Vamos agora calcular o valor justo das ações da Alupar.
A base será o DRE Regulatório da Empresa. Faremos as contas com o seguintes números:
- Receita base de 1.786,2 milhões, conforme reportado nos últimos 12 meses.
- Margem líquida de 18,20% para os sócios controladores, média trimestral dos últimos 10 anos.
- Crescimento de 8,7% em 10 anos, próximo do CAGR dos últimos 10 anos.
- Ke de 11,60% e taxa de desconto de 12%.
- Crescimento de 3,5% na perpetuidade.
Com essas premissas, utilizando o método do lucro residual, chegamos a um valor de R$ 9 para ALUP4 e R$ 27,00 para ALUP11.
Ao preço atual de R$ 7,59 para a ação preferencial e de R$ 25,01 para a unit, não parece existir uma margem de segurança suficiente para a entrada no papel.
Quem já tem na carteira as ações da Alupar, pode tranquilamente esperar o preço de tela ultrapassar o valor justo para vender, já que tratamos de uma empresa em um setor perene.
Caso tenha interesse por ações do setor elétrico, veja a última análise de ações LIGT3.
Política de transparência: o autor do artigo detém uma posição significativa de sua carteira em ações ALUP4.
Vejo que sempre coloca todos os dados do valuation, mas n informa o período que projetou.
Sei que não muda muito no valor do ação, mas só pra ficar completinho mesmo.
Parabéns, trampo foda!
Obrigado, João. Vou passar a incluir os períodos também.