Como uma das ações queridinhas dos pequenos investidores, a ação Via Varejo desperta muito interesse.
VVAR3, dona da famosa Casas Bahia, divulgou nesses dias seus resultados do 1T20.
Com esse interesse vem também a pergunta: VVAR3, comprar ou vender?
Mas vamos por partes, e olhar primeiro para o resultado do 1t20.
Via Varejo On: Resultado 1T20
No 1º trimestre de 2020 a Via Varejo apresentou uma receita de R$ 6,39 bilhões, um crescimento de 0,1% com relação ao mesmo trimestre de 2019.
Apesar da queda na receita, a Via Varejo apresentou melhora em sua margem bruta, pela redução dos custos dos produtos vendidos.
Apesar do acréscimo de custos financeiros e da despesas operacionais serem maiores do que o crescimento da receita, a diminuição dos custos compensou essa diferença e a companhia conseguiu reportar um lucro líquido de 13 milhões no trimestre.
Levando em consideração que o primeiro trimestre incluiu um mês com os primeiros impactos do coronavírus, podemos estar começando a ver uma luz no fim do túnel para o turnaround da Via Varejo.
Essa confirmação entretanto deve começar a aparecer no 3º Trimestre, quando espera-se que a vida esteja voltando ao normal.
Comparativo da Dívida
Agora vamos analisar a dívida das ações da Via Varejo.
Como cada setor possui uma estrutura de capital diferente. É interessante comparar a empresa alvo do estudo, com outras empresas semelhantes:
Fonte: Fundamentus e BrInvesting
Nessa tabela vemos que a ação da Via Varejo possui o perfil de dívida mais alavancado entre os pares.
Esse pode ser mais um motivo para sua maior volatilidade em comparação com as outras companhias.
Justifica também tentativa de um novo follow-on para a Empresa, com potencial para resolver o problema da dívida.
Ação Via Varejo: Valuation
Dificuldades para traçar cenários
Vimos nos outros tópicos que a situação atual da Via Varejo não é das mais fáceis:
Vem de um processo difícil de turnaround. Não gera valor aos seus sócios a pelo menos 5 anos. E pra completar: deu de cara com uma pandemia global.
E logo no trimestre em que esperavam uma recuperação.
Soma-se a isso, um perfil de dívida mais alavancado que o seus concorrentes.
Assim entendemos por que a empresa apresenta 2 vezes mais volatilidade do que o índice.
Chegar a um valor justo para VVAR3 não é tarefa fácil.
Temos que estimar o futuro com pouca base no passado.
Mas vamos traçar cenários possíveis para a Via Varejo.
Cenários
Iniciamos com 3 cenários de crescimento de receita:
- No cenário 1, vamos considerar que a empresa crescerá o mesmo que cresceu nos últimos 5 anos. Isso é um crescimento de receita da Via Varejo de 2,6% a.a.
- No cenário 2, vamos utilizar o crescimento em linha com a projeção de inflação de longo prazo do Brasil: 3,5% a.a.
- No cenário 3, vamos usar o crescimento médio dos últimos 3 anos: 6,7% a.a.
Para margem líquida da VVAR 3 iremos considerar também 3 cenários:
- No primeiro iremos usar uma Margem Líquida de 2%, considerando que a Via Varejo será menos eficiente que seus concorrentes.
- Para o cenário dois, utilizaremos uma margem líquida de 3%, próxima da apresentada pelas Lojas Americanas nos últimos 12 meses.
- No próximo cenário, uma margem líquida de 4%. Que é próxima da margem líquida dos últimos 12 meses da Magazine Luiza.
Quanto vale Via Varejo
Utilizando o método de valuation pelo lucro residual, com as seguintes premissas:
- Taxa de desconto de 13%;
- Ke de 20,4%; e,
- Crescimento de 3,5% na perpetuidade.
Chegamos a seguinte matriz:
Com um preço de R$ 9,16 em 20/05/2020, acrescido ao cenário incerto apresentado pela empresa, me parece um tanto arriscado um investimento em VVAR3 ao preço atual.
Mas, talvez lá na casa dos R$ 4 ou R$ 5, a ação da Via Varejo possa apresentar um risco retorno mais favorável.
Atenção: escrevemos um novo artigo com o valuation das ações da Via Varejo pós follow-on.
